浅谈财务杠杆效应与资本结构的优化

　　摘要：在企业财务管理中，常常会借助财务杠杆理论。但由于不同来源的所有资本方向和程度是不相同的，所以不同的资本结构形成的财务杠杆效应是不一样的。当杠杆资本成本小于收益率时会产生财务杠杆正效应，但资本结构不合理也会导致财务杠杆的负效应。本文主要探讨财务杠杆负效应的产生过程，通过对财务杠杆负效应的分析揭示企业优化资本结构的途径。
　　关键词：财务杠杆，财务杠杆负效应
　　
　　一、引言
　　企业最主要的筹资方式有两种，一是通过发行股票等权益资本来筹集资金，其资本的成本随着公司业绩即盈利的变化而变化；另一种是通过发行债券或向银行贷款等债务资本来筹集资金，其资本成本一般是固定的，债务利息一旦确定下来，一般不会因市场因素的变化而变动。利用财务杠杆产生的节税效果和总资金成本的奖励会给企业带来额外收益。
　　一般用财务杠杆系数来反映财务杠杆作用的程度。财务杠杆系数是普通股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数，其计算公式为
　　DFL=（1）
　　其中EPS为变动前的普通股每股税后利润，为普通股每股税后利润变动数额。此公式没有考虑优先股的情况。
　　二、财务杠杆效应理论
　　企业利用财务杠杆的目的是给企业带来额外收益，使企业的整体盈利能力得到提高。因此，要研究如何利用财务杠杆使企业的资金成本最低，企业价值最大。从边际收益和边际成本的角度来说，如果企业的息税前利润率大于债务资本的边际成本，那么企业的权益资金利润率是处于上升阶段的。
　　在财务杠杆理论中有一个概念：盈亏平衡点，即通过公式测算企业达到盈亏平衡时的权益资金与债务资金之间的合理比例。因此财务杠杆如果利用不善，会产生负效应。下面分析一下企业获得财务杠杆正负效应的分界点。
　　设为权益资金利润率，E为权益资金数额，为息税前利润率，为税前的债务资金成本率，B为债务资金数额。
　　（2）
　　公式（2）是由罗福凯教授在《我国财务杠杆总体水平的实证研究》中提出的，要使>0，只要()>0即可，即。由于假设固定不变，只要债务资金数额B增加，就会扩大财务杠杆效应，权益资金利润率就会提高，进而产生财务杠杆的正效应，所以息税前利润率高于税前债务资金成本率是产生财务杠杆正效应的前提。由于是根据市场变化和企业的经营状况对企业未来利润的一种预测，所以存在一定的不确定性，这也可能会引起企业的财务风险。
　　三、财务杠杆效应的实例分析
　　财务杠杆的负效应是由于企业息税前利润大幅度下降，权益资金利润率也大幅下降的情况下，因此，企业进行筹资决策是，既要考虑资金的需求量，又要考虑筹资结构是否合理。
　　本文收集了临沂市某上市公司07年和08年的财务数据对财务杠杆的正负效应进行实例分析。
　　某公司因07年发展较好，开始扩大生产经营规模，但在08年受到金融危机的影响后，销售量开始下降，利润大幅减少。现有A、B两种筹资方案，各方案的权益资金利润率和总资金成本率变化如下表所示（原有资金全部为权益资金，负债融资资金利率按6%计算，亏损可在以后年度抵扣）：

　　由上表可以看出，A方案没有举债，不需要支付利息费用，因此，只要其息税前利润大于零，税前利润就大于零。B方案下由于有财务杠杆的作用，当=时为企业的盈亏平衡点，企业的息税前利润与债务利息互相抵消，但当<时，公司会亏损66万元，权益资金利润率为-1.32%，财务杠杆产生了负效应，此时企业就不适合选择举债经营，应当改变财务战略，以防产生财务危机。
　　四、合理安排资本结构，防范财务风险
　　从上述实例中可以看出，财务杠杆作用度大小主要取决于资本结构，当公司在资本结构中增加负债比例时，固定的现金流出量就会增加，从而加大了财务杠杆作用度和财务风险。企业进行融资决策时，既要避免财务风险，又要合理利用财务杠杆，将债务资本和权益资本的比例保持在一个恰当的比例，使得股东财富最大化。因此，企业在决策时应该首先考虑以下因素：
　　1.行业特性。不同行业的企业利润率水平差异很大，资金回笼速度等有很大差别，导致资本结构状况差别很大。企业在作资本结构决策时首先要考虑到所处行业特性，包括行业的竞争程度、增长阶段、经营特征、盈利能力等。
　　2.企业特点。主要包括企业财务目标、投机者动机、债权人态度、经营者行为、企业财务状况和发展能力等。要对其真实可靠性，变化趋势等做认真评估。
　　在企业经营活动中，财务活动与资金安排是不可缺少的，企业管理者不能只看到短期的财务效益，还要站在企业整体发展战略的角度来完善筹资渠道和筹资方式，调节资金供应量，企业应认真分析各种因素，合理确定资本结构的动态最佳比例，并且建立针对资本结构的财务预警体系，根据环境的变化采取相应的策略。
　　五、结束语
　　根据财务杠杆效应和资本结构理论可以推导、确定企业最优资本结构。在财务杠杆对企业净收益的影响加大的情况下，财务风险程度有所提高，有很大比例的企业财务杠杆发挥着负效应，因此，企业应该理性利用财务杠杆效应，取得企业价值最大化。
　　参考文献
　　[1]冯建、罗福凯.我国财务杠杆总体水平的实证研究[J].财经科学，2006(1)
　　[2]陈晶霞、张国华、张彬.财务杠杆浅论[J],黑龙江财会,2000(11)
　　[3]崔毅.经营杠杆与财务杠杆原理及应用前提条件分析[J].华南理工大学学报(自然科学版)，2001.12

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